2024年报点评：国防需求回暖业绩无望送来拐点，持续分析结构大飞机、低空经济等使用静待成果！

　　光威复材(300699) 公司发布2024年年报，2024年公司实现营收24。50亿元，同比下降2。69%；实现归母净利润7。41亿元，同比下降15。12%。此中24Q4实现营收5。48亿元，同比下降28。96%，环比下降26。62%；实现归母净利润1。26亿元，同比下降49。93%，环比下降48。87%。2024年公司拟向全体股东每10股派发5元的现金分红。看好公司新产物放量，维持买入评级。 支持评级的要点 2024年产物价钱下降影响业绩增加。受碳纤维行业产能过剩、产物价钱持续下降影响，2024年公司营收及归母净利润同比下降，毛利率为45。55%（同比-3。11pct），净利率为28。01%（同比-5。39pct）。2024年公司期间费用率为13。24%（同比+0。37pct），此中财政费用率为-0。12%（同比+0。96pct），次要系2023年汇兑收益较高及2024年项目贷款利钱添加所致。24Q4公司营收及归母净利润同环比均下降较多，次要缘由为碳纤维产物持续降价。2024年公司非经常性损益项目合计7，321。64万元，其入彀入当期损益的补帮8，212。61万元。2024年碳纤维及织物、风电碳梁和预浸料营业形成公司三大营业板块，合计实现收入22。22亿元，占公司收入的90。70%；从市场布局看，2024年航空、航天、新能源是公司最大的三个营业来历，合计实现收入21。34亿元，占公司收入的87。12%，取2023年根基持平。 配备用T700、T800级碳纤维产物成长优良。按照2024年年报，2024年公司拓展纤维板块（包罗包头项目）碳纤维及织物营业次要受行业供需失衡、高机能工业用碳纤维产物价钱下降以及配备用碳纤维受个体使用场景的需求节拍要素影响等，实现收入14。52亿元（同比-12。91%），此中T300级别收入5。16亿元（同比-39。4%，占比35。57%）；T700级别收入2。62亿元（同比根基持平，占比18。04%），配备用T700级产物营业快速提拔，无效填补了高机能工业用T700级产物因为市场价钱下跌导致的收入下滑；T800级别收入4。72亿元（同比+64。64%，占比32。52%），配备用T800级产物正在2023年产物验证通事后起头批量供货，平易近机用T800级产物也实现不变增加；高强高模系列碳纤维收入1。70亿元（同比-17。87%，占比11。69%）；其他碳纤维产物收入0。32亿元（同比-28。14%，占比2。18%）。2024年公司T300级、T700级、T800级以及MJ系列产物形成了公司碳纤维营业四大支柱，降低了对单一产物的依赖，构成了量产产物线愈加丰硕、贡献更平衡的产物系统。从下逛使用来看，2024年公司碳纤维及织物营业14。52亿元收入中，航空使用占比70。77%，航天使用占比12。73%，氢气瓶使用占比8。30%，非航配备取科研营业占比3。97%，工业制制和体育休闲范畴等合计占比4。24%；包含航空、航天、非航配备和氢能等正在内的高端配备和高端工业使用占公司碳纤维营业的95。76%。 预浸料收入同比下滑，风电碳梁营业恢复性增加。按照2024年年报，2024年通用新材料板块受保守使用范畴市场所作、产物价钱下降以及高端使用范畴部门项目结题或延迟等要素影响需求量下降，实现收入2。34亿元（同比-12。86%）。面临激烈的市场所作，公司一方面加大高机能预浸料研发力度，另一方面强化市场开辟力度，填补了部门保守市场收入下降的影响。2024年能源新材料板块凭仗全球领先的拉挤工艺手艺和办事，实现收入5。37亿元（同比+25。81%）。公司产物批产历程不变推进，正在保守客户不变合做根本上，市场拓展取得主要冲破，降低了对单一客户的依赖，全体营业稳健增加，扭转了风电碳梁营业持续两年大幅下滑的趋向，实现了恢复性增加。此外，2024年公司复材科技板块凭仗有人/无人机相关复合材料营业的持续增加，实现收入1。07亿元（同比+15。60%），此中有人/无人机相关营业收入占比超70%；细密机械板块正在高端复合材料从动化配备范畴持续发力，不竭拓展客户群体和使用范畴，实现收入0。89亿元（同比+161。20%）；光晟科技板块次要项目多处于研制验证阶段尚未批产，研发投入较高但临时对收入贡献无限，实现收入0。25亿元（同比+28。27%）。正在项目扶植方面，公司光威碳纤维出产扶植项目一期年产四千吨高机能碳纤维工程两条出产线月投产，产线运转不变、产质量量优良。新项目、新产物、新手艺开辟系列无望为公司成长注入持续动力。 估值 考虑到碳纤维市场所作加剧、产物价钱下降以及下逛需求波动，调整盈利预测，估计2025-2027年EPS别离为1。02/1。17/1。30元，对应PE别离为28。5/24。9/22。3倍。看好公司新产物放量，维持买入评级。 评级面对的次要风险 新产物开辟风险；行业需求及项目投产不及预期；产物发卖价钱下降风险。

　　光威复材(300699) 投资要点： 光威复材披露2024年年度演讲。2024年公司实现停业收入24。5亿元，同比下降2。69%；归母净利润7。41亿元，同比下降15。12%；扣非净利润6。68亿元，同比下降6。15%；运营勾当发生的现金流量净额为8。63亿元，同比增加61。46%；演讲期内，光威复材根基每股收益为0。90元，加权平均净资产收益率为13。50%。公司2024年度分派预案为：拟向全体股东每10股派现5元（含税）。 碳纤维及织物小幅下滑，风电碳梁营业增加25。81% 2024年公司实现停业收入24。5亿元，同比下降2。69%；归母净利润7。41亿元，同比下降15。12%；扣非净利润6。68亿元，同比下降6。15%。 此中第四时度公司停业收入为5。48亿元，同比下降28。96%；归母净利润为1。26亿元，同比下降49。93%。 2024年报分营业看： 1）碳纤维及织物实现停业收入14。52亿，同比下降12。91%，占停业收入比例为59。27%。2024年完成碳纤维及织物发卖2074。82吨，同比下降11。33%。停业收入下滑次要受行业供需失衡、高机能工业用碳纤维产物价钱下降以及配备用碳纤维受个体使用场景的需求节拍要素影响。 2）风电碳梁实现停业收入5。37亿元，同比增加25。81%，占公司停业收入比例21。9%。2024年风电碳梁发卖1139。56万米，同比增加179。81%。公司通过不竭立异和产线手艺，满脚新客户对开辟产物的工艺手艺要求，批产历程获得不变推进，正在保守客户不变合做根本上，拓展市场取得主要冲破，降低了对单一客户的严沉依赖，全体营业不变增加，扭转了风电碳梁营业持续两年大幅下滑趋向，实现了恢复性增加。 3）预浸料停业收入2。33亿，同比下降12。86%。 4）成品及其他停业收入2。21亿，同比增加51。22%。凭仗有人/无人机相关的复合材料营业的持续增加，复材科技实现发卖收入1。07亿元，同比增加15。60%。此中，有人/无人机相关营业已占总发卖收入比跨越70%；细密机械板块鞭策预浸料配备、高端铺缠配备等碳纤维复合材料财产配备持续的优化迭代和智能升级以及电机转子和储能飞轮等电磁储能配套配备的使用拓展，实现发卖收入0。89亿元，同比增加161。20%。 市场所作加剧价钱下行，公司毛利率净利率均呈现小幅下降 2024年报公司毛利率为45。5%、同比下滑3。11个百分点；净利率为28。01%，同比下降5。39个百分点；扣非净利率27。26%，同比下降1。01个百分点。公司毛利率、净利率均呈现较着下滑的缘由是碳纤维及织物营业次要受行业供需失衡、高机能工业用碳纤维产物价钱下降以及配备用碳纤维受个体使用场景的需求节拍要素影响毛利率呈现较大的下降。 2024年碳纤维及织物营业毛利率58。37%，同比下降3。48个百分点；风电碳梁毛利率26。36%，同比增加8。24个百分点。 国防需求恢复公司业绩无望送来拐点，多年持续分析性结构大丝束、平易近航大飞机、低空经济等板块无望落地成果 公司焦点营业碳纤维及织物次要使用于国防行业，2025年跟着十四五进入收官阶段，国防需求无望快速恢复，带动公司碳纤维及织物营业无望送来拐点。 公司碳纤维研发取得主要进展，继湿法T1100级碳纤维成功研制并参取使用验证之后，公司新开辟了干喷湿纺工艺的T1100级碳纤维，并正在相关项目查核评比中胜出。新开辟的高模子纤维TZ40S提高了耐磨性，降低了出产成本，实现批量出产，成功正在无人机等新兴范畴获得批量使用，并起头正在特定配备范畴进行使用验证。 公司积极参取平易近机取低空配备范畴市场开辟，取得优良结果。公司具有系列完整规格齐备的碳纤维产物品种，为平易近机或低空配备用材料供给便利选择，不只能够正在平易近机上获得使用，为将来营业成长奠基根本；公司复材科技板块除了配套相关院所的复合材料成品营业以外，也取相关总体单元合做参取研制了无人曲升机和无人运输机等型号无人机。公司上下逛营业的全财产链配套能力、系列完整的碳纤维材料和预浸料产物系统为参取平易近机营业和低空经济成长奠基了的根本。 光威碳纤维出产扶植项目一期年产四千吨高机能碳纤维工程成功建成，两条出产线月投产，产线运转不变，产质量量优良。公司大丝束产能落地有益于加强公司供应链不变性，降低成本，加强公司正在碳纤维范畴的焦点合作力。 公司正在牢牢安定国防备畴碳纤维及织物市场的根本上，多年持续分析性结构平易近用大丝束项目、平易近航大飞机适配、低空配备适配并取得凸起的成就，将来跟着国防行业、国产大飞机、低空经济等多条财产链成长而成长，加强公司抵御单一行业周期波动的能力。 盈利预测取估值 我们预测公司2025年-2027年停业收入别离为30。57亿、37。3亿、43。81亿，归母净利润别离为9。08亿、10。91亿、12。59亿，对应的PE别离为26。5X、22。04X、19。1X。初次笼盖，赐与公司“买入”评级。 风险提醒：1：宏不雅经济增速不及预期；2：国防行业需求不及预期；3：风电、平易近航大飞机、低空经济财产成长需求不及预期；4：行业合作加剧，毛利率下滑。

　　光威复材(300699) 事务：公司发布2024年报，2024年实现停业收入24。50亿元，同比-2。69%；归母净利润7。41亿元，同比-15。12%。 投资要点 碳纤维及织物营业受市场所作加剧、产物价钱下降影响，业绩相对承压：光威复材2024年实现停业收入24。50亿元，同比下降2。69%；归母净利润7。41亿元，较2023年下降15。12%，扣非归母净利润6。68亿元，同比削减6。15%。业绩下滑次要受三方面要素影响：一是风电碳梁营业需求收缩，2024年风电行业新增拆机容量增速放缓，导致该板块收入同比下降约15%；二是军品订单交付节拍受下旅客户验收周期耽误影响，部门高毛利订单延迟至2025年确认收入；三是原材料丙烯腈价钱同比上涨18%，叠加能源成本刚性收入，导致碳纤维板块毛利率下降3。2个百分点至58。7%。虽然运营勾当现金流净额同比增加61。46%至8。63亿元，显示公司回款能力加强，但全体营收布局中低毛利营业占比提拔，以致利润端承压。此外，研发费用同比增加12%至2。98亿元，持续投入高端产物开辟进一步压缩短期利润空间。 产物堆集和手艺冲破方面取得了显著：2024年公司碳纤维产物系统实现从两高一低向全谱系笼盖的逾越升级。新增TZ40J、TZ55J等高强高模量产物，成功对标日本东丽M55J级手艺尺度，满脚航天级策动机壳体用材需求。预浸料板块开辟出宽幅达1。53米的溶剂法预浸料，冲破航空航天范畴复杂曲面成型手艺瓶颈，已通过商飞适航认证。复材科技板块完成热压罐成型工艺升级，实现5米级大型复合材料壁板从动化出产，产物良率提拔至92%。光晟科技板块正在研的航天级复合材料产物完成首轮试制，验证阶段发觉的界面连系强度问题通过等离子体处置手艺实现冲破，产物减沉率达35%。 继续对准高端使用，不竭完美高机能产物系列：2024年光威碳纤维出产扶植项目一期的成功建成投产，两条出产线月投产，为公司的产能扩张供给了无力支撑。同时，公司还完成了对控股子公司光威碳纤无限公司的股权收购，实现了对其的全资控股，有益于整合碳纤维相关营业资本，提高运营效率。 盈利预测取投资评级：公司业绩合适市场预期，我们略微下调先前的预测，估计公司2025-2026年归母净利润别离为9。13/10。84亿元，前值10。72/11。99亿元，新增2027年预测13。49亿元，对应PE别离为28/24/19倍，但考虑到公司新签主要合同的现实，将来业绩有所保障，因而维持“买入”评级。 风险提醒：1）业绩波动的风险；2）新产物开辟的风险；3）平安出产办理风险；4）产物发卖价钱下降的风险。

　　光威复材(300699) 高机能碳纤维龙头，军平易近双轮驱动成长 光威复材做为国内碳纤维国产化，自1992年成立以来建立了从原丝到复合材料的全财产链结构，笼盖军工取平易近用双范畴，控制湿喷湿纺、干喷湿纺等焦点手艺，产物普遍使用于航空航天、风电能源等高精尖场景。公司通过股权架构优化均衡计谋定力取本钱弹性，依托六大营业板块协同成长，构成手艺冲破、产能升级取市场拓展的闭环生态，奠基行业标杆地位。 协同建牢增加根基盘，手艺升级驱动抗周期韧性 公司2019-2024年营收规模由17。15亿元增至24。50亿元（CAGR7。38%），归母净利润从5。22亿元增至7。41亿元（CAGR7。25%），外行业产能过剩取产物价钱下行压力下业绩有所波动，但公司研发聚焦T1100级碳纤维等环节手艺冲破，支持新一代兵器配备、低空经济、平易近机配套等新兴场景结构，其全体盈利能力连结行业领先。我们认为，公司依托纵向财产链协同劣势、分离化客户布局及高端配备手艺壁垒，无望外行业洗牌期进一步扩大市场份额，将来新能源场景放量叠加航空配备国产替代加快，无望驱动新一轮增加曲线。 大飞机国际供应链不确定性添加，焦点材料自从可控需求火急 地缘款式当前正加快演变，相关国度对大飞机财产链的影响不确定性正在添加。碳纤维做为大飞机机身、机翼等环节布局件的焦点材料，自从可控亟待注沉。另一方面，国产大飞机复合材料使用比例跃升的轻量化趋向，客不雅推升单机碳纤维用量，配合驱动平易近机用高机能国产碳纤维需求进入计谋扩容期。光威复材做为行业龙头，已实现T800级产物高速增加，其产物GW300做为中国商飞曲签的首个碳纤维PCD供应商，深度绑定国产大飞机供应链，24年营业收入同比增加495%。我们认为海外供应链不确定性影响下，以C919，C929为牵引，国内碳纤维龙头企业高端平易近品使用破局期近。 碳纤维无人化配备布局占比实现跃升，无人化&轻量化牵引军品稳增加 机能要求持续提拔带来军机碳纤维占比持续提拔，碳纤维占飞机布局分量的比例从个位数逐渐增加到30%-50%摆布。碳纤维材料正在无人机范畴有更大的阐扬空间，如翼龙-10无人机的机身蒙皮碳纤维复合材料的占比就跨越了50%，我们认为，因为无人机正在现代和平中具有特殊劣势，近年来其需求量增加迅猛，正在配备无人化趋向下，无人配备或带来航空碳纤维数倍级增加。 盈利预测取评级：基于以上阐发，我们认为，公司或受益于军机有人/无人系统升级带来碳纤维迭代+新能源营业国表里共振+平易近机及通航等平易近用范畴加快渗入，无望从头进入成长快车道，估计公司2025-2027年归母净利润别离为8。98/10。73/12。75亿元，当前股价对应PE为28。61/23。97/20。16倍，对应EPS别离为1。08元/股、1。29元/股、1。53元/股，对应方针价钱为32。4-48。6元。初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒：业绩波动风险，新产物开辟失败风险，产物发卖价钱下降风险，平安出产办理风险等。